Det är sällan man ser ett noterat bolag kombinera 44 procents omsättningstillväxt med en justerad rörelsemarginal på 82 procent. Än mer ovanligt är att det sker utan skuldsättning och med kraftigt ökande kassaflöde.
Hacksaws bokslutskommuniké för 2025 bekräftar att bolaget inte längre är en snabbväxande nischstudio – utan en strukturellt mycket lönsam plattformsaktör inom B2B-iGaming.
Men siffrorna väcker också större frågor: Hur länge kan marginalerna hållas? Hur påverkar börsnoteringen kapitalallokeringen? Och vad säger diversifieringen om risknivån framåt?
Senaste lanseringar från Hacksaw Gaming
Hacksaw Gaming aktieanalys – Nyckeltal
För helåret 2025 redovisar Hacksaw Gaming:
- Omsättning: 197,5 miljoner euro (+44 %)
- Justerad EBIT: 161,4 miljoner euro (+39 %)
- Justerad EBIT-marginal: 82 %
- Årets resultat: 142,8 miljoner euro (+31 %)
- Operativt kassaflöde: 152,1 miljoner euro (+51 %)
Det mest anmärkningsvärda är inte bara tillväxttakten – utan att marginalen ligger kvar över 80 procent trots kraftig expansion, fler anställda och en börsnotering under året.
Den typen av skalbarhet är närmast SaaS-liknande i sin ekonomiska logik.
Affärsmodellen: IP + Distribution = Dubbel motor
Under 2025 släppte bolaget:
- 45 spel från den egna studion
- 46 spel via OpenRGS-plattformen
- Totalt 91 nya titlar
Samtidigt växte den totala portföljen till 293 spel och bolaget är nu aktivt i över 35 lokalt licensierade marknader, där bland annat Le-serien ständigt toppar populariteten i spellobbyn både i Sverige och internationellt. Det strategiskt intressanta är OpenRGS.
Plattformen gör Hacksaw till mer än en spelstudio – den blir en distributionsinfrastruktur för tredjepartsstudior. Vid årets slut hade åtta externa studios anslutit sig.
Det innebär:
- Fler intäktsströmmar
- Högre plattformsvolym
- Lägre produktberoende
- Fortsatt marginaldisciplin
Det är denna kombination – egen IP + extern distribution – som förklarar den extrema lönsamheten.
Diversifiering: Minskad koncentrationsrisk
Ett av årets viktigaste strukturella skiften är minskad koncentration:
- Topp 10-spel stod för 43 % av GGR (57 % året före)
- Största kunden stod för 13 % (20 % året före)
- Inget land över 10 % av insatserna
Det är ett tydligt mognadstecken.
Historiskt har många studios varit beroende av ett fåtal “superhits” eller enskilda operatörer. Hacksaw visar nu en bredare intäktsbas – vilket minskar volatiliteten och stärker förhandlingspositionen.
Detta är avgörande om bolaget ska värderas som ett stabilt infrastrukturellt bolag snarare än en hit-driven spelutvecklare.
Kassaflödet: Den verkliga styrkan
Det operativa kassaflödet ökade med 51 procent till 152 miljoner euro.
Samtidigt:
- Kassan uppgår till 133 miljoner euro
- Ingen räntebärande skuld
- Begränsade investeringar (6,9 miljoner euro i immateriella tillgångar under året)
Kapitalintensiteten är låg. Det innebär att merparten av resultatet faktiskt konverteras till likvida medel – en egenskap som är central när bolaget nu etablerat en utdelningspolicy.
Börsnoteringen och kapitalallokering
Hacksaw noterades på Nasdaq Stockholm under 2025. Styrelsen föreslår:
- Utdelning: 0,40 euro per aktie
- Återköpsmandat upp till 10 % av aktiekapitalet
- Kapitalpolicy: minst 75 % av nettovinsten ska återföras till aktieägarna
Det är en ovanligt offensiv utdelningsstrategi för ett bolag med denna tillväxttakt.
Signalvärdet är tydligt:
- Ledningen ser begränsat behov av tung reinvestering.
- Kassaflödet bedöms vara strukturellt stabilt.
- Bolaget positionerar sig som en kombination av tillväxtcase och utdelningsmaskin.
Det är en ovanlig men kraftfull kombination på Stockholmsbörsen.
Kostnadsbas och skalning
Antalet anställda ökade till 254 personer (141 året innan).
Trots detta steg justerade rörelsekostnader betydligt långsammare än intäkterna, vilket bekräftar operativ hävstång.
Riskmoment framåt:
- Ökad regulatorisk komplexitet
- Hårdare konkurrens om premiumdistribution
- Eventuell press på revenue share-avtal
- Valutavolatilitet
Men hittills har bolaget visat att varje ny euro i intäkt ger oproportionerligt starkt genomslag på resultatet.
Skattesats och jurisdiktion
Den effektiva skattesatsen uppgick till cirka 6,3 %. Det reflekterar bolagets struktur med operativ verksamhet i Malta och holdingstruktur i Sverige.
Det är lagligt och branschtypiskt – men också något som investerare bör bevaka, då internationella skatteregler inom spelindustrin är föremål för kontinuerlig förändring.
Marknadsvärdering och position
Vid årsskiftet uppgick börsvärdet till cirka 18,3 miljarder SEK. Med en vinst på 142,8 miljoner euro innebär det att bolaget handlas som ett högkvalitativt, snabbväxande teknikbolag snarare än en traditionell spelutvecklare.
Nyckelfrågan är inte om Hacksaw är lönsamt.
Frågan är om:
- 40 %+ tillväxt är hållbar
- 80 %+ marginal är strukturell
- OpenRGS blir en plattform med nätverkseffekter
Hacksaw Gaming aktieanalys – Slutbedömning
2025 var året då Hacksaw gick från att vara en snabbväxande specialist till att bli en strukturellt lönsam plattformsaktör.
Bolaget visar:
- Stark organisk tillväxt
- Exceptionell marginaldisciplin
- Förbättrad diversifiering
- Kraftigt kassaflöde
- Aktieägarvänlig kapitalpolitik
Om bolaget lyckas bibehålla över 30 procents tillväxt samtidigt som marginalen ligger kvar över 75 procent, befäster det en position få noterade B2B-leverantörer inom iGaming kan matcha.
Den verkliga utmaningen 2026 blir inte att växa. Den blir att bevisa att den extrema lönsamheten är lika uthållig som den varit imponerande.
